至慧策略【建投策略】商品：中东这片“动荡之弧”引信点燃后

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　　作者 | 中信建投期货研究发展部

　　作者：田亚雄

　　本报告完成时间 | 2026年2月28日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

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　　2026年初的又一个周末，中东再度被聚焦，以色列国防部长宣布对伊朗发起“预防性攻击”的声明标志着中东地缘政治博弈的再度升级，站在卖方研究及时响应和尝试前瞻判断的立场，下文以四个方面做出评述：

　　i．事件对商品定价的影响

　　ii．美国和伊朗谈判受阻的根源

　　iii．以色列预防性攻击的动因

　　iiii．未来事件的跟踪线索和演进概率

　　i．事件对商品定价的影响

　　在最值得讨论的商品定价上，我倾向于把影响路径拆成避险情绪、供应链冲击、通胀预期与美联储相机决策这几个角度，但这几个角度既是分层的，又相互影响。

　　在没有看到全面升级和能源供应链冲击之前，避险和供应链担忧成为最主线的逻辑，历史表明，有限冲突可使黄金作为恐慌指数的定价场所，在数日内急涨5%-10%。其次，霍尔木兹海峡的通行安全备受关注，该海峡承载全球约25%的海运原油贸易。若航运未受实质干扰，油价可能出现5-15美元/桶的短期脉冲式上涨，随后回落；一旦海峡航运受阻或伊朗出口中断，布伦特原油价格可能连续飙升，彼时OPEC+的闲置产能复产（约300万桶/日）和美国战略石油储备释放只能提供有限缓冲。

　　比较又复杂定价逻辑的是美元。比较清晰的是，作为恐慌中的“劣中选优”的逻辑，冲突初期，全球资金会涌入美元现金和美债寻求庇护，短期推高美元指数。这是美元作为全球最主要流动性和结算货币的“特权”体现。不过时间尺度拉长一些，通胀-货币政策困境和财政与信用侵蚀可能会逆转美元的强势状态。即油价上涨预期可能重新点燃通胀，迫使美联储推迟降息甚至讨论加息，理论上利好美元，不过市场更恐惧的是“滞胀”情景，尤其是降息的初期阶段——高通胀+经济衰退并存，这将对美元形成强压，此外大规模军事行动将急剧扩大美国已超36万亿美元的财政赤字，加剧债务可持续性质疑。同时，危机中美国若再次强化使用美元作为金融制裁武器，将迫使更多国家寻求贸易结算和储备资产的多元化，让美元体系再度被诟病和怀疑。

　　市场将关注两个关键问题：

　　OPEC的闲置产能有多少？能否补上缺口？

　　根据国际能源署（IEA）的估算，OPEC的闲置产能主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克和科威特。随着复产的逐步推进实际可快速动用的有效闲置产能可能仅有280万桶/日，且高度集中在沙特和阿联酋两国。

　　第二个问题是运输瓶颈。即使OPEC有能力增产，原油也难以运出波斯湾。目前，绕过霍尔木兹海峡的陆上替代管道运力极为有限。在供应中断情况下，沙特和阿联酋的管道合计最大运力仅约260万桶/日，阿联酋通往富查伊拉的管道虽有180万桶/日设计能力，但富余运力可能仅50万桶/日。伊朗自身的戈尔赫-贾斯克管道运力约35万桶/日。这意味着，即便动用全部闲置产能，也仅有不足300万桶/日的原油能通过陆路绕过海峡。

　　此外，甲醇也被关注。伊朗作为全球甲醇供应链的关键节点，其产能约占全球10%，更是中国进口甲醇的绝对主力，占比高达约60%。冲突首先威胁伊朗本土的天然气供应与港口设施运行，可能导致其甲醇装置降负或停车，造成实际的供应缺口。当前，中国国内甲醇开工率维持高位，港口库存也处于历史同期高位，供应整体充裕。同时，下游需求，特别是最大的消费领域甲醇制烯烃（MTO），因利润不佳而开工率偏低，对高价原料的承接能力非常有限。这意味着，即使冲突推高了进口成本和市场情绪，国内高库存和弱需求将迅速形成负反馈，压制价格的上行空间，强度和持续性或不及油化工。

　　因此，笔者想强调的情景是本轮中东的引线可能触发新一轮的原油涨价预期，而这又推升了美国在降息的初期阶段面临高通胀+经济衰退并存的压力，美元受此的压力大于避险给出的支撑，这个过程的定价方向会让商品多头整体占优。

　　ii．美国和伊朗谈判受阻的根源：无解的死结？

　　美伊谈判“红线”冲突：

　　A-在核问题上，美国要求伊朗实现“零浓缩”，彻底放弃铀浓缩活动；而伊朗视和平利用核能为不可剥夺的国家主权与尊严象征，坚决拒绝放弃权利。

　　B-在导弹与地区影响力上，美国要求限制伊朗弹道导弹项目并约束其代理人武装；伊朗则将此视为捍卫国家安全的国防红线，拒绝纳入谈判。

　　C-在制裁解除上，伊朗要求美国全面、先行、不可逆地解除所有制裁；美国则坚持制裁解除必须与伊朗的履约情况严格挂钩、分阶段且可逆。这种“你要的正是我不能给的”结构性矛盾，使谈判沦为鸡同鸭讲。

　　双方的信任相对缺失

　　2018年美国单方面退出伊核协议（JCPOA）并重启极限制裁，对伊朗而言是一次深刻认识“信任”的教训。如今，伊朗要求任何新协议都必须包含美国 legally binding（具有法律约束力）的、不再单方面退出的保障机制，而这在美国现任总统下难以完全实现。互信的缺失，使得任何谈判都如同在流沙上修桥，崩塌或在顷刻。

　　第三方的立场，以色列作为“局中的最大变量”，以色列始终将任何可能放松对伊制裁、承认其地区影响力的美伊协议视为战略灾难。伊朗问题专家普遍认为，以色列已成为伊美谈判中“最大的不确定因素”。其坚决反对任何协议并威胁单方面动武的立场，极大地压缩了美国政府的政策回旋余地。

　　正是这些矛盾，使得“以战逼谈”成为双方共同的危险策略。美军的大规模集结与伊朗的霍尔木兹海峡军演相互刺激，形成恶性循环。一次意外的摩擦、一次情报误判、或是一次国内政治需要的“强硬展示”，都可能瞬间点燃火药引信，而当下变局瞬间击穿了国际社会残存的外交幻想。

　　iii．以色列预防性攻击的动因：孤注一掷的逻辑

　　以色列发动预防性攻击，其决策主要基于外部安全与战略博弈的考量。近些年来伊朗已部署约2000枚可覆盖以色列全境的导弹，其中“霍拉姆沙赫尔-4”型导弹射程达2000公里，速度高达16马赫，对现有反导系统构成严峻挑战——以色列的危机感达到顶峰，面对伊朗庞大的弹道导弹武库及核潜力构成的直接安全威胁，以色列秉持“绝对安全”与“先发制人”的军事原则，认为主动摧毁关键设施是赢得战略主动的必要选择。同时，此举意在影响美伊谈判进程，避免达成可能增强伊朗地区影响力的协议，并借助美国在中东的军事存在与情报支持，进行一场风险可控的战略冒险。

　　尽管美国公开表态仍强调“外交优先”，但实质性的军事部署与情报共享已为以色列的行动提供了关键背书与安全网。美军在中东完成了自2003年伊拉克战争以来最大规模的军事集结，双航母战斗群、大量F-22与F-35隐形战机云集波斯湾，这既是对伊朗的威慑，也为以色列可能的行动提供了空中掩护与情报支援。以色列国内政治局势需要对外展示强硬姿态以凝聚共识。此外，为应对伊朗所宣称的“全面战争”警告及其通过真主党等代理人网络形成的战略包围，以色列选择抢先打击，旨在削弱伊朗的本土核心反击能力，打断其战略节奏，从而在复杂的地区博弈中争取主动权。

　　iiii．未来事件的跟踪线索和演进概率

　　冲突的未来走向高度复杂且非线性，关键跟踪线索：A-伊朗的报复层级与目标选择（未来24小时）：是象征性袭击第三方资产，还是直接对以色列本土军事或民用目标发动大规模导弹攻击？后者将必然引发以色列的升级反应。B-美国的直接介入程度：美军是仅提供情报与防空支持，还是会主动拦截伊朗发射物、甚至直接打击伊朗境内目标？ C-“抵抗轴心”的联动性：真主党、胡塞武装、伊拉克民兵是否会开辟多条新战线，发动协同攻击？

　　冲突可能沿三个主要方向演进。最可能的是陷入“有限消耗战”，即双方进行可控的“攻击-报复”循环，冲突长期化、低烈度化，以网络战、代理人摩擦和经济制裁为主。即伊朗进行象征性报复后接受调停，冲突数周内降温，但紧张态势长期持续。其次是“地区性混合战争升级”，冲突外溢至叙利亚、伊拉克、黎巴嫩及红海，形成多战线消耗，美伊通过代理人深度介入，随后多战线发动协同攻势，冲突持续数月，油价获得持续地缘溢价支撑。破坏性最强但概率较低的是“全面军事对抗”，即以色列空袭伊朗核设施等战略目标，伊朗则大规模反击并试图封锁霍尔木兹海峡，导致美军直接参战与全球能源危机。

　　对于未来的思考

　　局势的核心风险在于“误判”与“行动-反应循环”的失控。一次意外的重大平民伤亡、关键人物被“斩首”，或油港、电网等关键基础设施遭网络攻击瘫痪，都可能瞬间使局势滑向不可控的深渊。最近在polymarket上美国伊朗冲突加剧的概率早已显著抬升，中东安全架构的支离破碎再度暴露了逆全球现实的加深，对于全球商品市场而言，核心跟踪点在于：霍尔木兹海峡的航运数据、伊朗报复行动的性质与规模、以及美联储在通胀预期上的政策抉择，而后美元未必由避险情绪主导反而受“通胀预期+经济增长乏力”的滞涨拖累承压下跌成为我们的差异化认知。处在风险不可证伪时期和商品整体的估值赔率的角度上，多头预期或阶段性高度凝结。

　　研究员：田亚雄

　　期货交易咨询从业信息：Z0012209

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