（来源：瑞达期货研究院）
事件概况：
美联储在10月29日FOMC会议上将基准利率维持在3.75%-4.00%区间，符合市场预期。声明判断美国经济活动正以强劲步伐扩张，失业率变化不大，国内支出保持韧性；通胀仍处高位，重申寻求“及时回归”2%通胀目标，积累更多信息将有助于确定适当的政策立场。投票结构方面，本次会议以10票赞成2票反对的投票结果通过利率决议，哈玛克和库克希望加息25BP。
分析点评：
10月美联储按兵不动，较9月相比释放出货币政策谨慎为主的核心目标。美联储并未改变抗通胀立场——重申寻求“及时回归”2%通胀目标，而是在9月加息之后，选择观察前期紧缩效果，再决定下一步行动。据最新CME Fedwatch数据显示，12月加息概率虽小幅下调但仍有74.9%，这意味着美联储鹰派程度虽不及预期，但政策方向并未转鸽，而是货币政策转向更加谨慎的做法。政策声明强调，“更多信息的积累将有助于委员会确定适当的政策立场”，这表明美联储希望在获得更多数据支持后，再采取下一步行动。
此外，9月紧缩政策完全落地仍需一定时间。沃什在记者会上指出，自9月加息以来，美国信用利差有所走阔，金融条件边际收紧，并且通胀风险溢价回落，即使油价走高，美债收益率也没有大幅上行，货币政策逐步发挥作用。考虑到货币政策传导存在时滞，美联储短期内处于政策观望期。
美国9月CPI环比上涨0.6%，较8月0.4%继续抬升；同比上涨3.7%，较8月读数进一步走高。剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期0.2%，同比回升至2.6%。整体来看，通胀读数全面高于市场预期，环比大幅反弹显示通胀下行进程再度受阻，距离美联储2%通胀目标仍存在显著距离，通胀“同比抬升、边际加速”格局凸显。而核心CPI连续第二个月高于市场预期，为市场此前有所缓和的加息担忧再度敲响警钟。
9月美国非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期。失业率环比上行 0.1 个百分点至 4.2%；美国 9 月 CPI 环比上涨 0.6%，同比回升至 3.7%，较前期明显抬升；剔除食品和能源后的核心 CPI 环比上涨 0.3%，高于市场预期 0.2%，同比回升至 2.6；9月平均时薪同比3.0%，虽然较前期有所回落，但依旧高于与2%通胀目标相匹配的合理水平，工资粘性仍对通胀形成支撑。一边是就业数据大幅走弱，显现劳动力市场快速降温迹象；另一边CPI、PPI读数再度冲高，9月PPI同比大幅上行至6.3%，高于市场预期，能源成本上涨向生产端传导迹象进一步显现，后续存在沿产业链向下游消费品传导、进一步强化通胀粘性的风险。“通胀高+就业弱”进一步放大了美联储货币政策的两难境地，滞胀风险需重点关注。
图1 美国就业及通胀增速粘性仍存
资料来源：同花顺iFinD，瑞达期货研究院本次议息会议投票与9月会议形成鲜明反差。9月会议12位票委一致赞成加息25bp，鹰派与偏鸽委员达成政策收紧共识；而10月会议10票赞成维持利率不变，2票反对，两名票委主张再度加息25bp，委员会内部分歧明显扩大。在18名提交预测的官员当中，官员观点出现分化，部分委员认为通胀风险仍存，仍有进一步加息的必要；另一部分委员则认为当前利率已具备足够限制性，应当保持政策观望，显示出委员之间对后续货币政策路径并未形成统一意见，也体现了美联储的政策两难境遇。
观点看法：
美元与短端美债维持高位运行，贵金属重返震荡行情。盘中美联储宣布维持利率不变，决议声明发布后，鹰派程度不及预期，十年期美债收益率下行约 4bp 至 5.0110%，美元指数短线亦下探至 102.0470，随后有所修复，整体维持震荡偏强格局，美股风险资产震荡运行。贵金属多空因素交织：后续潜在加息预期对实际利率形成向上牵引，美元保持韧性对金银构成压制，而地缘避险需求提供底部支撑，金银维持 “避险托底、利率压制” 的博弈格局。白银工业属性更强，对经济增长预期、市场风险偏好敏感度高于黄金，波动幅度更大。
展望后市，美联储内部政策分歧显现，能源价格仍是决定后续通胀路径的核心变量。本次暂停加息，是在通胀粘性抬头、就业边际走弱背景下的观望式操作，并非宣告加息周期彻底结束。短期美元和美债收益率存在韧性，贵金属仍面临估值压力；大类资产中期方向，取决于后续通胀压力能否回落，以及高利率对美国实体经济的反噬程度。若 CPI、核心 PCE 通胀数据持续反弹，12 月重启加息概率抬升，将继续压制风险资产与贵金属；倘若通胀重回下行通道，叠加就业进一步走弱，则进一步收紧的可能性将会下降。
图2 美元及美债收益率偏强运行
资料来源：同花顺iFinD，瑞达期货研究院图3 点阵图暗示仍有加息空间 ]article_adlist-->
资料来源：美联储FedWatch Tool，瑞达期货研究院图4 年内及次年会议利率定价概率图 ]article_adlist-->
资料来源：美联储FedWatch Tool，瑞达期货研究院研究员：廖宏斌
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